中国高杠杆时代来临
徐王婴
新国五条和转融券试点将于次日开启的消息令股市开门就成“绿色的原野”。
绿叶恰恰成了红花的衬托。在银行、地产、有色、消费等全线下跌的时候，19只券商股全线飘红，主力资金也大幅涌入，券商板块全天涨幅高达3.4%。
在“绿肥红瘦”的A股天地里，券商股为何能够“唯我独娇”？
无独有偶的是，2013年2月28日将正式开启转融券试点。有分析人士称，中国A股市场将迎来做空时代。
“别人的地狱乃我的天堂”。做空时代，将在洗劫别人财富的同时造就一批新的富豪。
作为这项财富游戏的操刀者，券商则在这一个早春二月再次收到政策大“礼包”。2月26日晚，中国证监会在网站发布《证券公司资产证券化业务管理规定征求意见稿》。不仅降低了证券公司从事资产证券化业务的准入门槛，而且简化了行政审批程序。
“假设未来我国资产证券化规模占GDP比提升至1%的话，则我国资产证券化产品的市场空间约5000亿元，按1.5%的管理费测算，仅管理费一项，即可为行业带来78亿的收入贡献，将增厚行业6%的收入。”有专业人士分析说。
显然，资产证券化带来的决不仅仅是券商的佣金，更重要的是籍由金融创新带来的活力。其改善的也不仅仅是单一依靠银行信贷的融资环境；还是对IPO堰塞湖的分流。
有消息说，招商证券在2012年年底申报的“华能澜沧江水电收益专项资产管理计划”也已获批，有望成为2013年首单企业资产证券化项目。相信这样的“管理计划”会接踵而至。更有分析师放言，未来以券商资产管理业务为主体的资产证券化业务的发展，将面对着超过5 万亿的市场空间。
另有消息称：监管部门正着手修订《证券公司风险控制管理办法》，拟调整证券公司风险控制指标，这将给证券公司经营带来“革命性”变化，证券公司理论最大杠杆率将提高到10倍以上。
如果此消息属实，加上此前证券公司已小试身手的融资融券、股指期货等杠杆工具，中国券商则正在拥抱杠杆时代。
根据有关材料：截至2012年12月31日，全国114家证券公司总资产为1.72万亿元，净资产为6943.46亿元，净资本为4970.99亿元。但同海外投行比，中国证券全行业总资产不到高盛公司的三分之一；同国内金融机构比，中国金融业总资产90%归商业银行，证券公司只占2%左右。如果借助杠杆，按照净资本与资产总额比例为10%上限计算，用目前4970.99亿元净资本，证券公司最多可撬动资产总额达4.97万亿元。而如果进一步降低风险净资本计算比例，杠杆还将进一步提高。
如此算来，5 万亿的市场空间委实不虚。事实上，证券公司借助杠杆进行运营也是国际惯例。华尔街投行一大特征就是高杠杆经营，以在市场繁荣时放大投行规模和利润。
但成也萧何败也萧何。华尔街投行壮大，靠的是高杠杆；华尔街投行倒下，也是因为高杠杆。在美国次贷危机爆发前，华尔街主要投行杠杆率甚至达30多倍。因而，在危机爆发后，投行不得不经历去杠杆化过程，财务杠杆率快速大幅下降，但也维持在13倍左右。
很难衡量把国内证券公司的杠杆倍数设置在10倍是否合适，但适当提高杠杆显然是必要的。需要提醒的是，杠杆率不是越高越好，而要与中国证券公司风险控制水平相适应。在高利润诱惑和激烈竞争压力下，华尔街投行大量从事次贷市场和复杂产品投资，拆借大量资金，杠杆率一再提高，才诱发了金融风险，实为前车之鉴。
而笔者免不了要杞人忧天的是：券商行业的高杠杆时代，将使得原本热衷炒房、炒煤的资金趋之若骛；将使得原本就对转型升级心猿意马的企业变得更加浮躁。
